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　 2020年見(jiàn)證了新冠疫情和流動(dòng)性狂潮下的萬(wàn)物牛市。2021年疫苗開(kāi)始逐步普及，在經(jīng)濟(jì)重啟預(yù)期下，商品牛市取代了美股牛市成為市場(chǎng)的頭號(hào)焦點(diǎn)。但印度疫情的暴發(fā)和發(fā)展中國(guó)家疫苗普及速度緩慢又令復(fù)蘇前景充滿變數(shù)。與此同時(shí)，政策刺激退出的時(shí)間點(diǎn)似乎越來(lái)越近。

　　2021年下半年，究竟全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策將如何變化？超級(jí)商品周期又會(huì)如何演繹？

　　6月2日，嘉盛集團(tuán)在北京舉辦了“嘉盛2021年中期市場(chǎng)展望會(huì)”，嘉盛資深分析師Tony Sycamore分享了對(duì)2021年下半年的市場(chǎng)展望。

　　疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾或持續(xù)到三季度

　　在Tony Sycamore看來(lái)，在各國(guó)央行迅速干預(yù)及政府大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃的幫助下，2020年避免了2008年的經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)。得益于疫苗接種的鋪開(kāi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度比預(yù)期中更快。

　　中國(guó)的復(fù)蘇步伐令人難以置信，2021年一季度GDP增速為7%， 預(yù)計(jì)2021年增速約為10%，并將于2022年“放緩”至5.5%-6.0%；預(yù)計(jì)2021年美國(guó)GDP增長(zhǎng)7%，這將創(chuàng)下1984年以來(lái)最強(qiáng)勁的年度增幅。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)。

　　印度現(xiàn)在面臨的疫情狀況仍非常嚴(yán)峻，所幸現(xiàn)在每日新增的數(shù)量從此前的30萬(wàn)例下降到25萬(wàn)例左右，這是一個(gè)很積極的標(biāo)志，因?yàn)槿赵霾±退劳雎识家堰_(dá)到峰值，意味著最糟糕的階段已經(jīng)過(guò)去。

　　隨著很多國(guó)家廣泛的推出疫苗接種，危機(jī)會(huì)得到緩解，而且各個(gè)國(guó)家在管理疫情方面比以前做的更好，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾也會(huì)減少。

　　此外，Tony Sycamore表示，印度央行也繼續(xù)保持寬松立場(chǎng)并且擴(kuò)表，這能緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，估計(jì)今年9月時(shí)，印度的疫情和經(jīng)濟(jì)可能逐漸走向正?；蚴窃瓉?lái)受抑制的需求得到釋放，疫苗接種繼續(xù)推進(jìn)，加之全球強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在9月以后會(huì)逐步恢復(fù)正常。

　　我們要關(guān)注疫情有可能還會(huì)再次加速，雖然死亡率和新發(fā)病例都在減少，但是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾可能會(huì)延續(xù)到今年的三季度。

　　預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月或明年1月開(kāi)始縮表

　　Tony Sycamore也展望了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的走向。

　　目前，美國(guó)每日新增病例已跌至2萬(wàn)人以下，死亡率更是大幅下降，完全免疫的人口比例已達(dá)41%，接種至少一針的人口比例達(dá)51%。同時(shí)，無(wú)論是CPI還是美聯(lián)儲(chǔ)青睞通脹指標(biāo)核心PCE（價(jià)格消費(fèi)指數(shù)）都創(chuàng)下新高，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心這或加速美聯(lián)儲(chǔ)縮表的節(jié)奏。

　　人們普遍預(yù)期通脹會(huì)卷土重來(lái)，只不過(guò)在到底通脹是暫時(shí)還是永久的這個(gè)問(wèn)題上，各界的看法不一。很多央行（包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)）以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為通脹將是暫時(shí)的，主要是因?yàn)樾枨蟮目焖倩厣约肮┙o瓶頸；但另一方觀點(diǎn)認(rèn)為，大宗商品、消費(fèi)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)短缺可能會(huì)導(dǎo)致通脹卷土重來(lái)，而且會(huì)持續(xù)下去，因?yàn)殚_(kāi)采新礦或種植農(nóng)作物需要一定的時(shí)間，所以有些通脹效益可能是暫時(shí)的，但另外一些可能是永久的。

　　從全球通脹從2000年一直到現(xiàn)在的狀況可以看到，核心通脹和剔除能源之外的通脹現(xiàn)在都呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)。

　　在4月的會(huì)議紀(jì)要中，一些令人意外之處在于，美聯(lián)儲(chǔ)部分委員指出，可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)候開(kāi)始討論縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的幅度。與此形成鮮明對(duì)比的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期說(shuō)過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)根本沒(méi)有考慮過(guò)縮表。

　　但實(shí)際上縮表也有一個(gè)過(guò)程，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)從2013年的縮表恐慌（taper tantrum）中吸取了教訓(xùn)，所以這次不會(huì)是突然的縮表行動(dòng)。現(xiàn)在市場(chǎng)的注意力都集中在8月下旬的杰克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會(huì)上，就業(yè)數(shù)據(jù)仍是呈上升趨勢(shì)，所以縮表預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年12月或明年1月開(kāi)始縮表。

　　超級(jí)大宗商品周期進(jìn)行時(shí)

　　針對(duì)大宗商品的未來(lái)走勢(shì)，Tony Sycamore聚焦幾大熱門(mén)品種―鐵礦石、銅、鐵礦石進(jìn)行了展望。

　　鐵礦石方面，Tony Sycamore表示，世界對(duì)鐵礦石和鋼鐵生產(chǎn)的需求正快速上升，中國(guó)60%的鐵礦石是來(lái)自澳大利亞，同時(shí)中國(guó)消耗的鐵礦石是澳大利亞和巴西鐵礦石總產(chǎn)量的97%。

　　“除了中國(guó)，現(xiàn)在在各國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟后，其他那些推出了刺激計(jì)劃的國(guó)家的這類(lèi)需求也在攀升，鐵礦石目前其實(shí)是供不應(yīng)求的狀態(tài)，所以很多國(guó)家轉(zhuǎn)向其他國(guó)家尋找資源，包括加拿大和烏克蘭?！盩ony Sycamore說(shuō)，4月份，中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)量達(dá)到歷史高點(diǎn)，所以價(jià)格上漲還是由于供需失衡所致。

　　我們可以看到，現(xiàn)在中國(guó)在打壓鐵礦石價(jià)格方面的努力起到了一定作用。在5月初上漲20%后，鐵礦石5月下旬開(kāi)始價(jià)格就不斷回落，螺紋鋼的價(jià)格下跌超10%。

　　要降低鐵礦石價(jià)格，Tony Sycamore提出了可以尋找更多的供應(yīng)商的建議?，F(xiàn)在中國(guó)已在新幾內(nèi)亞的西芒杜鐵礦（Simandou）做出努力，估計(jì)在未來(lái)十年的后半段，這個(gè)鐵礦將進(jìn)入運(yùn)營(yíng)，其品質(zhì)非常高，但問(wèn)題是它離港口比較遠(yuǎn)，需要修一條650公里的鐵路線把它送到港口，而且因?yàn)樗惶睿杂中柙诤辰?0-15公里的傳送帶，這樣才能把鐵礦石運(yùn)到船上。

　　“為了壓制價(jià)格飆升，中國(guó)的商品期貨交易所也做出了努力，大連商品交易所5月11日宣布將標(biāo)準(zhǔn)品鐵品位由62%下調(diào)至61%，近期可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)到56%，意味著可以從其他的生產(chǎn)國(guó)獲得一定的鐵礦石的來(lái)源，比如烏克蘭，雖然那里的鐵礦品質(zhì)差一些，但價(jià)格也更低?！盩ony Sycamore說(shuō)。

　　銅方面，Tony Sycamore表示，銅價(jià)在過(guò)去12個(gè)月漲幅驚人，倫銅漲幅超120%，美銅則約為80%，原因是需求大大超出了供給。“綠色革命”也導(dǎo)致銅的需求量大幅度上升，因?yàn)殡妱?dòng)車(chē)要消耗的銅是傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)的3倍。

　　同時(shí)，智利內(nèi)部的問(wèn)題也導(dǎo)致銅價(jià)飆升。此前智提出新的權(quán)利金制度法案，企業(yè)納稅稅率最高將達(dá)44%。此外，法案內(nèi)容還將包括按銅價(jià)波動(dòng)進(jìn)行浮動(dòng)征稅，每磅2美元至2.50美元之間的銅價(jià)（美銅）所產(chǎn)生的銷(xiāo)售征收15%的邊際稅率，對(duì)高于4美元的銅收取75%的邊際稅率。Tony Sycamore表示，這意味著新法案下智利礦業(yè)稅率或?qū)⒊?0%，遠(yuǎn)高于其他主要礦產(chǎn)國(guó)。智利貢獻(xiàn)了全球30%的銅產(chǎn)量，如果提案通過(guò)，影響不容小覷，這或打擊銅礦開(kāi)采需求。

　　Tony Sycamore認(rèn)為，在多重因素作用下，今年預(yù)計(jì)美銅將觸及5美元/盎司，倫銅則為11000美元/噸；就中長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)很有可能會(huì)翻番，即美銅觸及10美元/盎司，倫銅或會(huì)從10000美元/噸上升到20000美元/噸，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的供需失衡。

　　原油方面，Tony Sycamore表示，6月，交通、制造業(yè)和建筑業(yè)的活動(dòng)都出現(xiàn)了季節(jié)性的攀升，尤其是在歐洲的北部地區(qū)。油價(jià)受歐洲經(jīng)濟(jì)重啟的驅(qū)動(dòng)，截至6月2日，WTI原油近月合約盤(pán)中突破68美元/桶,創(chuàng)2018年10月以來(lái)新高,布倫特原油則站上了70美元重要心理關(guān)口。

　　其實(shí)原油存在結(jié)構(gòu)性的供給不足――美國(guó)頁(yè)巖油的最好的日子已經(jīng)過(guò)去了，此次油價(jià)上漲的過(guò)程中供給卻沒(méi)跟上，OPEC也沒(méi)有新增供給。在過(guò)去的12個(gè)月，油價(jià)從負(fù)14美元一路上漲，但存貨量在持續(xù)下降。

　　Tony Sycamore認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正常，一旦出行限制放開(kāi)，原油價(jià)格還會(huì)繼續(xù)攀升。隨著夏季出行高峰將至，不排除油價(jià)會(huì)出現(xiàn)一波短期的攀升，油價(jià)可能會(huì)上漲到80美元，甚至到90美元。