今年以來，銅價先揚后抑，主因市場對宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)變以及增值稅下調(diào)預(yù)期，但重心整體較2018年底上移。1-2月宏觀利好因素密集釋放，中美雙方密集談判，中國積極出臺政策刺激經(jīng)濟，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)。
1行情回顧
今年以來，銅價先揚后抑，主因市場對宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)變以及增值稅下調(diào)預(yù)期，但重心整體較2018年底上移。1-2月宏觀利好因素密集釋放，中美雙方密集談判，中國積極出臺政策刺激經(jīng)濟，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)。進入3月，中國兩會上提出自4月1日起將增值稅下調(diào)至13%，由于金屬是含稅報價，銅價提前對降稅做出反應(yīng)，大幅下滑?；氐姐~市，今年以來供應(yīng)生產(chǎn)干擾率上升，疊加銅礦增量有限，供給端是推動銅價的主要推動力。印尼自由港銅精礦出口許可證到期，新許可證涉及銅精礦明顯低于去年水平。五礦旗下秘魯Las Bambas銅礦遭遇社區(qū)道路封鎖高達40天，港口庫存已售罄，可能造成短期減產(chǎn)。另一方面，由于季節(jié)性因素，中國下游消費疲軟，庫存出現(xiàn)季節(jié)性累積，也在一定程度限制銅價漲幅。
2銅礦供應(yīng)干擾增加 加工費持續(xù)下滑
由于2019年全球新增大型銅礦項目稀少，而冶煉產(chǎn)能再次步入擴產(chǎn)高峰，因此2019年銅精礦長單TC為80.8美元/噸，低于2018年的82.8美元/噸，表明市場預(yù)期2019年銅礦供應(yīng)偏緊。今年以來，進口銅精礦現(xiàn)貨TC持續(xù)走低，截止3月22日報70.5美元/噸，大幅低于長單TC，可見銅精礦供應(yīng)較年初預(yù)期更顯緊張。五礦旗下秘魯Las Bambas銅礦因社區(qū)封鎖去往Matarani港口的道路長達40天時間，港口庫存已售罄，可能造成短期減產(chǎn)。印尼自由港銅精礦出口許可證于2月15日到期，政府向礦商PT Freeport及PT AMNT頒發(fā)為期一年的銅精礦出口許可證僅涉及198282和336100濕噸銅精礦，明顯低于去年的125萬噸及45.08萬噸。嘉能可贊比亞銅礦因事故暫停運營，重啟時間未定。由于全球在產(chǎn)銅礦品味下降、新增銅礦項目稀少，多家礦企干擾率上升，導(dǎo)致銅精礦TC持續(xù)下降。
3二季度冶煉廠檢修集中 影響廣泛
二季度冶煉廠檢修頻繁，影響產(chǎn)量高于去年同期水平。智利國家銅業(yè)旗下Chuquicamata將檢修時間延長至4月，實際影響產(chǎn)量或?qū)⒏哂谠媱澋?1.8萬噸。國內(nèi)方面，據(jù)百川統(tǒng)計，4-5月有7家冶煉企業(yè)計劃檢修，預(yù)計影響產(chǎn)量12-13萬噸。另外，韋丹塔旗下印度最大冶煉廠復(fù)產(chǎn)受阻，該冶煉廠年產(chǎn)量40萬噸。
4全球銅庫存增加但仍低于去年同期水平
截止2019年3月29日，三大交易所及上海保稅區(qū)共計108.15萬噸，較去年同期下降29.04萬噸，較2018年底增加26.16萬噸。一季度為傳統(tǒng)的消費淡季，國內(nèi)庫明顯上漲，也帶動全球顯性庫存自低位回升，不過整體仍明顯低于去年同期水平。從歷史上來看，二季度為季節(jié)性消費旺季，一般在4月前后開啟去庫存。
5消費無亮點 二季度或迎來季節(jié)性旺季
1-2月，國家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計同比下降9%。盡管2019年提出加大基建投資，但從目前來看，電網(wǎng)投資仍顯疲軟，關(guān)注后續(xù)能否好轉(zhuǎn)。
1-2月，家用空調(diào)產(chǎn)量累計同比分別為下滑0.51%。目前來看，房地產(chǎn)對家電行業(yè)的帶動逐漸弱化，今年家電的增長或?qū)碜杂趪艺叽碳はM及空調(diào)更新?lián)Q代需求的釋放。盡管開年數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，但二季度將迎來空調(diào)行業(yè)積極生產(chǎn)備貨階段，季節(jié)性需求回升或?qū)⑻嵴胥~價。
今年以來，汽車行業(yè)延續(xù)去年下半年以來的疲軟態(tài)勢。1-2月汽車累計產(chǎn)量同比下滑14.08%。新能源汽車市場產(chǎn)銷繼續(xù)保持高速增長，但目前新能源汽車體量較小，對銅需求的增量僅幾萬噸左右。
今年以來商品房銷售面積累計增速自2018年下半年以來持續(xù)下滑。1-2月，商品房銷售面積累計同比下滑3.6%。房屋新開工面積累計同比6%，增速出現(xiàn)大幅下跌。
6廢銅進口限制支撐銅價
自2019年1月1日起中國全面禁止廢七類銅進口，自7月1日起將廢六類銅轉(zhuǎn)為限制類。未來進口廢銅收縮已成不爭的事實，且國產(chǎn)廢銅不能對進口縮減量進行有效補充。但環(huán)境部并未對廢六類銅進行一刀切，未來廢六類進口量要看審批額度是否嚴格，而且部分回收銅或?qū)膹U六類劃入普通自由進口貨物。
2019年2月，中國累計進口廢銅23.11萬噸，同比-29.90%。從目前來看，預(yù)計2019年廢銅進口金屬量或?qū)⒊尸F(xiàn)先高后低走勢，上半年進口金屬量或高于去年同期水平，待7月份廢六類銅轉(zhuǎn)為限制類之后，進口量走低，全年進口量收縮但較2018年不會出現(xiàn)明顯下滑。
7結(jié)論與操作建議
今年以來，中美展開多輪貿(mào)易磋商，盡管談判面臨著較大的困難，但雙方均有意向取消關(guān)稅方向努力。全球經(jīng)濟放緩跡象明顯，美歐3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)大幅回落，甚至一度引發(fā)市場恐慌。中國2月制造業(yè)PMI繼續(xù)下滑至49.2，但國家積極應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，出臺多項刺激經(jīng)濟政策，包括減稅降費和寬松的貨幣政策等。因此盡管全球經(jīng)濟增長放緩，但國內(nèi)積極應(yīng)對經(jīng)濟下行，或?qū)⒊霈F(xiàn)政策推動的階段性牛市。
回到銅市，今年新增銅礦項目稀少，在產(chǎn)礦山品味下降，而生產(chǎn)干擾率上升，限制銅礦增量。二季度國內(nèi)冶煉廠將迎來集中檢修，影響廣泛。需求端，國內(nèi)即將迎來季節(jié)性消費旺季，二季度銅管、銅桿企業(yè)開工率均為往年較高季度，國內(nèi)庫存轉(zhuǎn)增為降，并帶動全球顯性庫存走低。因此，供給增量有限而季節(jié)性需求旺季對銅價仍有支撐。因此預(yù)計二季度滬銅主力運行區(qū)間為47500-53500元/噸，重心為51000元/噸。