據(jù)路透社，銅價(jià)已從最初的Covid-19造成的價(jià)格沖擊中出現(xiàn)部分反彈。
今年三月，倫敦金屬交易所(LME)期銅價(jià)格一度跌至每噸4371美元的四年低點(diǎn)，此后回升。
銅價(jià)似乎已經(jīng)消化了疫情造成的第一階段需求沖擊。
市場(chǎng)注意力轉(zhuǎn)向了中國(guó)，那里的制造業(yè)活動(dòng)正在恢復(fù)，停工期間多座礦山關(guān)閉造成的供應(yīng)沖擊正在顯現(xiàn)。
不過(guò)，基金似乎并不信服。
芝加哥商品交易所(CME)和LME的投機(jī)性空頭頭寸都有所減少，但沒(méi)有任何跡象表明投資者對(duì)復(fù)蘇的看法得到了認(rèn)可，這一點(diǎn)很明顯。
這或許反映出，人們擔(dān)心Covid-19會(huì)以第二波沖擊制造業(yè)需求的形式卷土重來(lái)，但也有人懷疑，有一種特殊類(lèi)型的投資者正在離開(kāi)銅市場(chǎng)。
銅價(jià)從三月份的低點(diǎn)反彈了18%，投資者空頭回補(bǔ)空頭頭寸是可以理解的。
上周，CME的HG銅合約的“基金經(jīng)理”凈空頭頭寸從2月份的峰值58557點(diǎn)進(jìn)一步下跌至16043點(diǎn)。
在同一時(shí)期，直接做空的合約數(shù)量已從近101,000份的高位降至48310份。
單是銅價(jià)最近的反彈，就會(huì)迫使系統(tǒng)性的“黑箱”投機(jī)團(tuán)體進(jìn)行大量回補(bǔ)。
然而，令人驚訝的是，人們對(duì)任何價(jià)格上漲都缺乏熱情。與上月創(chuàng)下的4年低點(diǎn)相比，基金直接做多頭寸未能以任何有意義的方式建立起來(lái)。
這種模式在倫敦市場(chǎng)得到了反映。
LME "投資基金"類(lèi)別的凈空頭倉(cāng)位合約為6,704份，3月初為19,027份。所有這些操作都是做空回補(bǔ)，而多頭頭寸則小幅下跌。
就基金而言，銅可能看起來(lái)更有活力一些，但并不急于全面復(fù)蘇。
在銅價(jià)回升的同時(shí)，伴隨著兩個(gè)銅牛市因素，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供應(yīng)中斷。
中國(guó)在全球疫情危機(jī)中處于領(lǐng)先地位，工廠退出了封鎖，政府啟動(dòng)了刺激計(jì)劃。
3月份，官方制造業(yè)PMI大幅回升，4月份仍處于擴(kuò)張區(qū)間。
與此同時(shí)，銅的供應(yīng)已被全球各地的礦山停工嚴(yán)重?cái)_亂，尤其是在秘魯，該國(guó)是中國(guó)冶煉廠的主要原材料供應(yīng)國(guó)。
花旗（Citi）的分析師估計(jì)，銅供應(yīng)鏈中“正在確認(rèn)的精煉供應(yīng)12%的年化虧損”，考慮到“極有可能”因停工延期而進(jìn)一步減產(chǎn)，這一數(shù)字可能高達(dá)19%。
然而，他們和其他人都認(rèn)為，即便是這種供應(yīng)中斷，也無(wú)法完全抵消全球需求疲軟的影響。
Covid-19帶來(lái)的第一波金屬需求沖擊，是制造業(yè)活動(dòng)幾乎完全被封鎖，先是在中國(guó)，然后是世界其它地區(qū)。
汽車(chē)制造商尤其關(guān)閉了它們的工廠，切斷了一個(gè)主要金屬消費(fèi)行業(yè)的需求。
全球或許正在逐漸擺脫封鎖，但更廣泛的經(jīng)濟(jì)沖擊可能會(huì)引發(fā)第二波消費(fèi)需求沖擊。
重新開(kāi)放汽車(chē)廠是件好事，但如果沒(méi)有人買(mǎi)汽車(chē)，那就不是這樣了。上個(gè)月，英國(guó)新車(chē)銷(xiāo)量同比暴跌97%，降至1946年2月以來(lái)的最低水平。
這也是中國(guó)銅行業(yè)的一大不利因素。顯然，中國(guó)消費(fèi)的大部分都進(jìn)入了產(chǎn)品，然后出口到世界其他地區(qū)的消費(fèi)者手中。
中國(guó)強(qiáng)勁的官方PMI數(shù)據(jù)中有一個(gè)重要的警告，那就是出口訂單疲弱，4月份出口訂單從3月份的46.4下滑至33.5。衡量中小企業(yè)活動(dòng)的財(cái)新指數(shù)跌幅更大。
簡(jiǎn)而言之，銅市場(chǎng)仍有大量烏云籠罩，這可能有助于解釋為何投資者仍不愿做多。
不過(guò)，一些投資者有可能被完全趕出市場(chǎng)。
